今天是一季度最后一天，季末资金面紧张的局面再次出现。临近季末，央行逆回购操作却总体缩量，并连续多日回笼资金。本月18日和21日央行连续两次进行了逾千亿的逆回购操作，之后连续两期逆回购金额均维持在800亿元，随后进一步下降至600亿元，上周末和本周一逆回购金额则缩量至300亿元左右。而从上周五开始，央行开始重回净回笼态势，最近四个交易日分别净回笼800亿元、950亿元、200亿元和200亿元。连续多日净回笼后，近期整体资金面趋紧。
为什么资金面会偏紧？民生固收发表解读评论称有四点原因：
第一，MPA首秀：将广义信贷纳入评分体系，广义信贷包括有价证券投资和回购，以M2增速作为参考标准，在规模控制下，银行压缩资金拆出业务，而此前投资者普遍通过回购加杠杆做债，对流动性需求依赖较强。
第二，信贷扩张速度较快：3月信贷较2月扩张明显，一季度专项建设基金项目配套信贷在3月集中释放，信贷扩张推升金融杠杆并推升法定存款准备金上缴量，加剧资金面紧张的状况。
第三，外汇占款持续流出，超储率不足：外汇占款持续流出，我们估算的超额准备金率3月大约为1.8%左右，历史上合理水平为2%-2.5%左右，资金供给并不宽裕。
第四，季末之后，MPA监管因素消退，流动性或继续宽松，但考虑目前超储偏低，货币政策实际上是偏紧的，后续依赖公开市场操作和降准对冲。
申万宏源认为，季末资金面持续紧张。在公开市场上，央行连续三周每个工作日均进行逆回购操作，上周共投放3800亿元；当周到期2000亿元，再加上国库现金定存的600亿元，上周净投放1200亿元，较前一周增加350亿元。前期缴税缴准和临近季末均造成市场谨慎和流动性偏紧张。去年同期央行连续两周公开市场净投放，并调降7天逆回购利率，至月初资金面才逐渐走宽，接着央行在4月20日采取降准措施。本次除了季末因素之外，MPA首次评估和降杠杆担忧造成商业银行融出资金偏谨慎，而公开市场操作并未明显增加，本次流动性紧张局面可能会比去年同期延续的时间要长。
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